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奥飞文娱:巨额商誉暴雷或继续

发布时间:2019-11-16
奥飞文娱:巨额商誉暴雷或继续

原标题:奥飞文娱:巨额商誉暴雷或继续

收买是一把双刃剑,在提振业绩的同时,商誉的积聚也在所不免,一旦业绩不及预期,上市公司就存在计提商誉减值的风险。

本刊练习记者 胡楠/文

依据奥飞文娱(002292.SZ)最新公布的2019年半年度陈诉,继2018年财政大“沐浴”之后,1-6月完成业务总支出13.60亿元,完成利润总额1.34亿元,回属于上市公司股东的净利润1.11亿元。

对此,公司方面的表明是,陈诉期内公司战略性的自动调解玩具业务品类构造,原潮水品类占比下调,超等飞侠、婴童用品、战拓等业务同比增长;另一方面,颠末2018年构造架构、职员优化治理服从提拔,同期用度低落。

那么,奥飞文娱的财政情况真的发作基本性恶化了吗?

值得警觉的是,奥飞文娱扩张战略所带来的资金链告急、红利才能降落、高额商誉等三大题目仍然存在,在这些题目未彻底处理之前,公司财政情况难言基本性恶化。

告急的资金链

奥飞文娱是一家并购频仍的上市公司,依据Wind数据,自2009年上市以来,公司累计发作并购事情16起,年均1.6起,触及金额34.32亿元。

比拟云云频仍的并购举动,奥飞文娱的分红就显得不那么小气了。停止上半年末,公司累计现金分红3.96亿元,但上市以来的直接融资则高达47.78亿元,此中股权融资33.28亿元,债务融资14.50亿元。

最新一期财报表现,停止2019年上半年末,奥飞文娱的账面净资产仅有41.10亿元,也就是说,80.97%的账面净资产是由股权融资所奉献,而非企业运营所发生。

奥飞文娱的治理层不只没无为投资人发明精良的报答,反而因保守的扩张将上市公司拖进巨亏的地步。

从先后5次定向增发的难易水平不丢脸出公司财政情况的好转。2013-2015年间,奥飞文娱提倡的4次定向增发较为顺遂,从预案日到刊行日最长周期11个月,累计完成股权融资17.12亿元。而比来的一次非公然刊行则耗时近20个月,刊行进程更是一波三折,难度可想而知。

2016年4月,奥飞文娱初次推出非公然刊行方案,依据方案所述,公司方案召募资金45亿元。2016年12月,公司调解召募方案,融资范围调解为29.90亿元。2017年4月,公司再次调解召募方案,融资范围修正为23.51亿元。

先后两次调解,使得融资范围缩水近50%;更为戏剧性的是,奥飞文娱终极仅召募到7亿元资金,可见市场关于奥飞文娱云云频仍的定增与扩张持“慎重”态度,而从二级市场公司股价的走势来看,“慎重”使得智慧的资金防止了在高高的山顶上站岗的为难。

从公司债券融资的角度,更能清晰地表现奥飞文娱的资金告急与财政情况的好转。

2016年11月,奥飞文娱刊行1年期短期融资券的票面利率为3.52%,金额为3亿元,用于增补母公司运营资金需求。该债券2017年11月到期;2017年半年报表现,公司期末账面钱币资金10.52亿元,短期乞贷12.97亿元,1年内到期的非活动欠债6.85亿元,而当期运营性现金流净值只要1.20亿元。

面临将要到期的还本付息压力,奥飞文娱不得不接纳“借新还旧”的形式,在公司主体评级稳定的状况下,于2017年5月刊行1年期票面利率达6%的短期融资券5亿元,用于增补运营资金、归还银行存款与公司债券。

距离不到12个月的两次债券刊行,票面利率相差2.48%,而当期央行发布的存款根底利率仅为4.30%,可见奥飞文娱资金需求的急迫水平。

日益好转的资金情况随同的却是公司股东的不时减持,仅2016年,公司实践控制人及其分歧举动人就一次性减持16.32亿元。

2016年2月5日的减持方案通告称,公司实践控制人及其分歧举动人方案对峙时期的全部减持金额拟依据上市公司运营所需,为其提供无息乞贷额度,直至公司自有营运资金富足时再回还。

经过查询2016年半年报,《证券市场周刊》记者发明,公司上半年并不存在关联债务债权往来,而当年年报中表现,当期关联债务债权往来的确新增16.32亿元,但本期回还额也高达14.29亿元,相称于在6个月内,14.29亿元的减持金额仅仅是从公司账户上周转了一圈就回到股东的手中。

依据2019年最新公布的半年报,公司期末的资产欠债率为33.20%,比拟后期财政情况好像有所恶化,但资产欠债表表现,奥飞文娱当期期末账面钱币资金仅有5.43亿元,短期乞贷却高达13.32亿元。同时,Wind数据表现,公司实践控制人蔡东青未解押股权质押数目4.15亿股,占其持有公司股份数的71.64%。

基于上述,奥飞文娱资金链的告急水平可见普通。对此,奥飞文娱方面表现,公司现在资金状况精良,不存在偿债压力。

买来的业绩

纵不雅奥飞文娱的并购史,可以用“业绩不敷,并购来凑”停止归纳综合。

公司的大范围并购由2013年收买资讯港治理无限公司(下称“资讯港”)、关东原创动力文明传达无限公司(下称“原创动力”)拉开尾声。奥飞文娱以领取5.40亿元的现金,构成账面4.61亿元的商誉为代价,取得两家公司100%的股权,以及“乐陶陶与灰太狼”等一系列IP,两家收买标的于2013年完成并表。

2013年,奥飞文娱完成业务支出15.53亿元,同比增长20.28%,与2012年22.18%的增速根本持平;业务支出细分项中,动漫影视类、玩具类、婴童用品类、电视媒体类支出的同比增速辨别为38.29%、17.21%、23.38%、28.59%。

2013年年末,奥飞文娱领取买卖对价 6.92亿元(此中以现金领取4.43亿元,剩余2.49亿元以刊行股份的方法领取)取得上海方寸信息科技无限公司(下称“方寸科技”)、北京爱乐游信息技能无限公司(下称“爱乐游”)100%股权,构成商誉6.30亿元,方寸科技和爱乐游于2014年完成并表,致使上市公司当期完成业务支出24.30亿元,同比增长56.45%;净利润4.13亿元,同比增长76.75%,发明有史以来的最大增速。细分项中,动漫影视类、玩具类、电视媒体类、婴童用品类当年的业务支出增速辨别为69.93%、45.86%、31.65%、-18.58%。此中,游戏类最为亮眼,当年为公司奉献支出3.08亿元,净利润1.89亿元,占总净利润的45.76%。

从收买的标的来看,奥飞文娱上市4年间席卷了动漫IP、影视制造、刊行播映、游戏开辟等动漫财产链中的次要环节,根本构成了一套完好的财产构造。

一系列的并购看似发生了范围效应,奥飞文娱的营收范围敏捷增长,而在其增长的面前却暗含危急,由并购所带来的边沿功效正在逐步递加,2014年,业务支出的增速固然到达了史无前例的56.45%,但与之绝对应的贩卖用度、治理用度却辨别同比增长了84.20%与83.22%。

2015年,奥飞文娱虽有严重的并购举动,但当年没有完成并表,没有增量并表的提振,过分扩张的结果敏捷显现。当年年报表现,上市公司2015年完成支出25.90亿元,同比仅增长6.56%,净利润4.80亿元,同比增长16.52%。细分项中,占公司主业务务比重高达62.41%的玩具贩卖类业务业务支出增速只要2.32%。与之比拟,相干用度的增速仍然远高于营收的增速,当期上市公司贩卖用度、治理用度同比增长17.43%与30.41%。

更值得留意的是,奥飞文娱2015年应收账款从年终的3.43亿元增长至年末的7.33亿元,增长幅度达113.74%。

上市公司扩张所带来范围效应的变化与边沿功效递加并没有惹起治理层的注重,同时公司治理层在2015年年报中提出构建“中国迪士尼”的目的,并进一步展开并购业务,由此发生了公司有史以来最大范围的并购。2016年年终,公司领取9.04亿元(此中,3.28亿元以刊行股份方法领取,5.76亿元以现金方法领取)取得北京四月星空网络技能无限公司(下称“四月星空”)100%的股权,构成8.28亿元商誉。同期,奥飞文娱领取9400万美元现金,收买美国公司Baby Trend Inc.(下称“BT”)100%的股权,构成商誉4.92亿元。四月星空和BT的并表使得公司的业务支出重回两位数的增长,2016年,公司完成业务支出33.60亿元,同比增长29.80%,但当年的净利润仅4.77亿元,同比降落0.73%,初次呈现了增收不增利的状况。

得到了并购的加持,2017年,奥飞文娱的业务支出增速回到了个位数,当期完成业务支出36.42亿元,同比增长8.39%;净利润6855万元,同比降落85.63%。更为严酷的是,奥飞文娱2018年呈现了业务支出负增长,当年业务支出为28.40亿元,同比降落22.04%;净利润-16.92亿元,同比降落2567.67%。

从ROE的角度,也可以清晰地看出自觉的并购关于公司红利才能的影响,奥飞文娱的ROE自上市初期的8.52%一起迟缓爬升,于2014年到达峰值16.86%,迪士尼当年的ROE则为16.68%。从ROE的角度看,2014年,奥飞文娱的红利才能好像曾经强于它的目的——迪士尼。

与其差别的是,随后的4年中,迪士尼ROE进一步波动提拔,由16.68%增长至2018年的25.83%,反不雅奥飞文娱,则相持不下,乃至于2018年一度到达-41.59%,两者之反差不成谓不强。

2019年半年报表现,奥飞文娱当期完成业务支出13.60亿元,净利润1.11亿元,ROE规复到2.75%,继2018年巨亏之后报出红利。但经过研讨最新一期半年报数据,《证券市场周刊》记者发明,其红利的继续性存疑。

2019年上半年,奥飞文娱的业务支出与2018年上半年的业务支出根本持平,辨别为13.60亿元、13.95亿元,公司2019年上半年的贩卖用度、研发用度理应与上年同期根本相反,实践上却辨别同比降落22.90%、38.28%,算计增加1.19亿元,而当期净利润则仅有1.12亿元。

从业务支出构造的角度看,2019年半年报表现,奥飞文娱电视媒体类、游戏类、信息效劳类业务占业务支出比例辨别为3.31%、3.03%、1.25%,比拟上年同期的增幅辨别为0.42个百分点、0.46个百分点、-0.37个百分点,根本上变革不大;而占比拟高的玩具贩卖类、婴童用品、动漫影视类2019年上半年的占比则辨别为45.08%、31.79%、14.72%,比拟上年同期辨别变革-4.73个百分点、6.05个百分点、-2.37个百分点。从尽对数目的角度来看,2019年上半年,奥飞文娱玩具贩卖类的业务支出比拟上年同期增加8184万元,婴童用品支出比拟上年添加了7318万元。

无论从比例照旧尽对值的角度,两份半年报所表现的公司营收构造都没有发作严重的变革,因而1.19亿元的贩卖用度与研发用度增加额就显得非常突兀。经过进一步查询当期半年报所发布的贩卖用度与研发用度组成,《证券市场周刊》记者发明,比拟上年同期,2019年上半年,奥飞文娱的告白推行费增加1750万元,职工薪酬费增加4301万元,产物计划费增加2358万元,运输商检仓储费增加1178万元,四大项用度算计增加8633万元,占总用度增加局部的72.55%。

业务支出根本持平、支出构造未发作严重变革,职工薪酬、研发用度、告白费等用度却大幅缩减,奥飞文娱存在控费增收、停止盈余治理之嫌,更况且依托紧缩用度发生的业绩也难以继续。

对此,奥飞文娱相干担任人对《证券市场周刊》记者表现,2019年上半年,公司的潮水产物支出占比同比上年有较大降落,针对相干的市场推行用度、职员投进、研发投进等均有较大降落;基于公司战略和运营思绪调解,公司的产物构造和相干用度本质上曾经发作较大变革,与上年同期不具有完全可比性。

减值尚未完毕?

2018年,奥飞文娱业绩骤降,后期延续并购所积存的题目片面迸发,当期算计发作各种资产减值14.95亿元,此中存货涨价丧失1.23亿元,坏账丧失2.06亿元,商誉减值9.44亿元,占总减值的85.15%。

奥飞文娱2018年应收账款类的减值次要源于海内扩张的得胜,令人惊讶的是,2017年公司确认海内影视投资项目《刺客信条》8605万元支出,转年间就对该局部应收款全额计提坏账预备,确认支出时,合拍方未能提供海内结算清单,公司基于“慎重”准绳对海内非院线局部的支出、宣发用度作了具体剖析及评价用度并确认支出,而2018年与Regency停止《刺客信条》的对账结算,对方复兴结算表现海内净收益为盈余1619万美元,即公司收益分红为零,虽不认同对方用度收入,但出于“慎重”准绳,本次全额计提坏账预备8605万元。

前后反差云云之大,不得不合错误奥飞文娱的“慎重”支出确认方法表现疑心。

除了海内影视项目标变脸,奥飞文娱后期“大跃进”带来的商誉减值更令人张口结舌。

2014年,曾为公司奉献支出3.08亿元、净利润1.89亿元(占总净利润45.76%)的元勋——方寸科技与爱乐游由于游戏版号停息考核,业绩于2018年敏捷变脸,两者算计净利润缺乏3000万元,招致方寸科技计提商誉减值预备2.80亿元,占其商誉原值的100%;爱乐游计提商誉减值预备2.07亿元,占其商誉原值的59.07%。

而四月星空的减值缘由也与上述状况颇为类似,奥飞文娱于2018年对其计提商誉减值预备3.80亿元,占其商誉原值的45.87%。

巨额减值之后的2019年半年报扭亏为盈,好像标明奥飞文娱“沐浴”曾经完毕,实践上真云云吗?

2019年半年报表现,奥飞文娱的账面大额商誉有以下三项:资讯港商誉5.05亿元、BT商誉4.92亿元、四月星空商誉4.48亿元,三者算计占总商誉净值的70.28%。

资讯港5.05亿元的商誉次要源于对“喜羊羊与灰太狼”等IP的收买,该IP曾经呈现超越10年,在IP层出不穷的时期,俨然是一个老IP。依据奥飞文娱2019年2月18日的投资者调研纪要,“喜羊羊”IP至今还是“潜力股”,还拥有少量优质的用户;春节时期,B站呈现一条粉丝自觉剪辑的“喜羊羊”IP精髓回忆视频,至今已有300多万播放量,在动画频道视频排名前线,数据证实老IP的少量用户根底都还在,黏性较强。

但是,《证券市场周刊》记者经过查询要害词“喜羊羊与灰太狼”百度搜刮指数,却发明一组与其完全相悖的数据。百度表现,自2011年以来,“喜羊羊与灰太狼”要害词搜刮指数继续降落,停止现在的日搜刮指数曾经从2011年的峰值7.26万降落至0.56万,降落幅度达92.29%。

IP变现的根底在于粉丝量和市场热度,而“喜羊羊与灰太狼”的搜刮热度降落幅度云云之大,能否意味着资讯港5.05亿元的商誉在将来存在计提减值的风险?

从向来的投资者调研纪要中不丢脸出,奥飞文娱一直夸大BT是乐成的收买案例,该品牌在国际的拓展现在次要经过电商平台的运营,背景的制造工场金旺以及美国的贩卖公司曾经完全融进奥飞自有的业务治理体系,过来每年均有大几万万元的利润奉献。

而实践上,依据收买BT时的业绩答应,2016年、2017年和2018年三个管帐年度,BT扣除非常常性损益的税前利润且运营性现金净流量应辨别不低于810万美元、900万美元和990万美元。固然2016年与2017年度BT均完成了业绩答应,但2018年实践运营状况与答应相差甚远。2018年度,BT完成扣除非常常性损益的税前利润总额387万美元,2018年度运营现金净流量24.3万美元,辨别完成了答应的39.09%与2.45%。更为新奇的是,面临云云情况,奥飞文娱于2018年居然没有对BT公司计提商誉减值预备。

别的,依据2019年半年报,BT完成净利润2440万元,依照当下汇率与收买评价时的汇率,折分解美元辨别为344万美元、376万美元。固然有所恶化,但也不及3年对赌期中任何一期的一半,很难中断言BT的运营情况未发作本质性改动。

对此,上述担任人表现,停止2019年上半年末,BT运营状况精良,将来红利才能精良,无需计提减值预备。

假如资讯港与BT的商誉题目算是正常的话,那么,四月星空的商誉题目就超出了普通投资者的了解范围。

起首是原创漫画平台过山车般的漫画连载量。依据2017年、2018年年报与2019年半年报,四月星空旗下次要IP泉源“有妖气原创漫画工场”原创漫画平台针对漫画的连载量表述辨别为“连载漫画作品超越4.70万部”、“连载漫画作品超3万部”、“连载漫画作品超4.30万部”,近3期的漫画连载量宛如过山车普通,而《证券市场周刊》记者经过有妖气官网上逐页计数,逐一统计漫画连载数目发明,停止2019年9月15日,包括结束与未结束,有妖气一共连载漫画数目3.44万部,仍然与半年报中的数字有些差距。

思索到文明和旅游部对网络文明的羁系,2018年8月2日,在文明和旅游部官网上公布的《文明和旅游部增强网络文明市场羁系会合执法反省27家网站》表现,停止事先,天下累计下线涉嫌违规动漫视频977条、漫画167部,下架的数目也难以表明有妖气漫画统计量的差别。

若实践中连载漫画数目的增加是受文明和旅游部增强网络文明市场羁系的影响而下架,那么能否意味着作为母体的四月星空应进一步计提商誉减值预备呢?

依据2016年1月6日公布的关于四月星空的估值陈诉,2019年至2022年,四月星空的业务支出猜测值辨别为2.20亿元、2.42亿元、2.54亿元、2.67亿元,比拟云云高的预期,四月星空的版权运营主体天津仙山文明传达无限公司(下称“天津仙山”)于2019年上半年仅完成业务支出1569万元,不及猜测数值的零头,面临云云巨额的差别,很难置信四月星空鄙人半年会发作本质性的恶化并完成现在的猜测支出,从而不呈现商誉计提减值举动。

对此,奥飞文娱方面表现,现在,四月星空及天津仙山的支出进度与最新管帐年度的资产评价陈诉书中的业绩猜测支出无差别,也不会招致四月星空进一步计提减值预备。

针对上述三大题目,奥飞文娱选择持续大减值轻装上阵照旧逐渐转型,投资者都拭目以待。

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